Главная
Управление активами

Операции с ценными бумагами

Инвестиции

Инвестиционная группа
русский
українська

  
ТАСК-ИНВЕСТ

ТАСК Украинский Капитал
Паевой инвестиционный фонд диверсифицированного вида интервального типа

ТАСК Ресурс
Паевой инвестиционный фонд диверсифицированного вида открытого типа

Инвестиции с умом!
Частые вопросы
   
Законодательство
   
Глоссарий
   
Советы инвесторам
   
Регистрация
    
О компании
   
Новости
   
Услуги
   
Аналитика
   
Фонды
    
АНАЛИТИКА

 





ПУБЛИКАЦИИ

Индекс промышленного производства в августе 2012 обвалился на 4,7%

Промышленное производство в Украине в августе 2012 года упало к августу 2011 года на 4,7%, что хуже снижения на 0,9% в июне и 1,4% - в июле. По итогам семи месяцев сменило его снижение на 0,4% по итогам восьми месяцев...

Конфликт в ПФТС вызван нежеланием Московской биржи считаться с миноритариями – член набсовета

Срыв заседания наблюдательного совета фондовой биржи ПФТС 11 сентября стал результатом последовательного игнорирования представителями мажоритарного акционера – Московской биржи ММВБ-РТС, позиции украинских миноритарных акционеров и их нежелания искать компромисс, считает член набсовета ПФТС Сергей Бродович...

Почему в Украине неблагоприятный инвестиционный климат

Альтернативой кредитования предприятий для решения проблем нехватки средств могло бы быть привлечение инвестиций непосредственно в их капитал.


Прогноз динамики фондовых индикаторов 2010

В предложенном материале представлено исследование, целью которого является получение прогнозных значений фондовых индикаторов Украины - индекса UX и ПФТС на конец 2010 года.




Публикации

26, Октябрь, 2010

Назад к списку статей

Прогноз динамики фондовых индикаторов 2010

В предложенном материале представлено исследование, целью которого является получение прогнозных значений фондовых индикаторов Украины - индекса UX и ПФТС на конец 2010 года.

При проведении исследования применялись следующие подходы: • оценка относительно ценовых ориентиров акций индексной корзины на конец года;

• оценка динамики индексов относительно динамики макропоказателей украинской экономики;

• формирование эконометрических моделей;

Результирующие прогнозные значения фондовых индикаторов, полученные различными методами, сформированы на основании усредненного значения прогнозов.

Оценка значения индекса ПФТС на 2010 год – 657,82 базисных пунктов, что предполагает 14,8% рост к значению 2009 года (572,91 б.п.).

Оценка значения индекса UX на 2010 год – 1 643,72 базисных пункта, что предполагает 12,93% рост к значению 2009 года (1 455,47 б.п.).

Продолжая серию исследований по оценке значений фондовых индикаторов Украины, предлагаю Вашему вниманию новый материал – прогноз динамики фондовых индикаторов Украины на 2010 год.

Подходы, применяемые в предыдущих исследованиях, не были изменены и являются базисом для получения прогнозных значений. Оценка динамики фондовых индикаторов получена на основании ценовых ориентиров акций индексной корзины на конец года, динамики макропоказателей, сопоставляемых с фондовыми индикаторами, и эконометрических моделей.


Прогноз относительно ценовых ориентиров акций индексной корзины

В рамках проводимого анализа формируется целевая стоимость акций, как ориентир справедливой стоимости, к которой будет стремиться цена бумаги. Относительно данного ориентира рассматривается переоцененность либо недооцененность бумаги.

Аналитический департамент Инвестиционной группы "ТАСК" оценивает стоимость акций индексных корзин UX и ПФТС на таких уровнях:

Индекс ПФТС Индекс UX
Тикер ПФТС Оценка на 2010 год*
 ALMK  0,17
 AVDK  23,78
 AZST  2,87
 BAVL  0,39
 CEEN  16,01
 DNEN  1 247,50
 DOEN  110,20
 ENMZ  162,65
 KVBZ  33,60
 MMKI  1 960,00
 MSICH  30,11
 MZVM  9,01
 NITR  55,69
 PGOK  121,20
 SMASH  11,16
 STIR  369,92
 UNAF  0,54
 USCB  0,74
 UTLM  5,50
 ZAEN  426,50
 Капитализация  8311743341
 Индекс ПФТС  938,75
Тикер UX  Оценка на 2010 год*
 ALMK  0,17
 AVDK  23,78
 AZST  2,87
 BAVL  0,39
 CEEN  16,01
 ENMZ  162,65
 FORM  12,8
 MSICH  1960
 STIR/td>  121,2
 SVGZ  11,16
 UNAF  369,92
 USCB  0,54
 UTLM  0,74
 YASK  5,5
 ZAEN  426,5
 Капитализация  7 759 180 090,85
 Индекс UX  2 199,74
* по состоянию на 20.10.2010 года

Таким образом, согласно ценовым ориентирам индексных бумаг корзины ПФТС и UX, прогноз индекса ПФТС на 2010 год составляет 938,75 базисных пунктов, прогноз индекса UX Украинской биржи составляет 2 199,74 базисных пунктов.

Для сравнения, индекс ПФТС закрыл 2009 год на уровне 719,12 б.п., индекс UX на уровне 1776,89 б.п., что предполагает в 2010 году динамику на уровне +63,86% и 51,14% соответственно.


Прогноз относительно макропоказателей

Оценим динамику фондовых индикаторов относительно макропоказателей.

Поскольку история UX незначительна для оценки, остановимся на индексе ПФТС.

Предположим, что индекс ПФТС это акция предприятия. Название предприятия "Государство Украина". Мерилом эффективности работы предприятия Украина является прибыль. Производимым продуктом является – ВВП, реальная стоимость которого изменяется в зависимости от инфляции. Министерство статистики публикует данные по операционной прибыли предприятий до выплаты налога, данные по собственному капиталу и активам. Предлагаем в исследовании взять эти данные за основу.

Почему берутся именно эти показатели?

На практике стоимость предприятия оценивается по доходному, расходному и имущественному методам, а также по методу аналогов.

В доходном методе стоимость предприятия зависит от дохода, который формирует предприятие, в расходном и имущественном методах – от суммы, которую можно затратить на создание такого-же предприятия, либо от суммы, которую можно получить от реализации активов.

В данном случае нас интересует динамика показателей, относительно которых будет изменяться капитализация ПФТС, как показателя стоимости акций предприятия «Государство Украина».

Сравним динамику операционной прибыли, суммарных активов и собственного капитала, согласно данным Минстата, и динамику индекса ПФТС.

Период Операционная прибыль предприятий, млн.грн Динамика, % Активы,  млрд.грн Динамика, % Собственный капитал, млрд.грн Динамика, % Индекс ПФТС, базисных пунктов Динамика, %
2001 18 740,6 - - - - - 42,65 -
2002 14 641,2 -21,87 - - - - 57,34 34,44
2003 19 643,30 34,16 - - - - 85,43 48,98
2004 44 578,40 126,9 1 259,  70 - 591, 66 - 260,13 204,5
2005 64 370,80 44,4 1 477, 86 17,32 673, 00 13,75 352,97 35,7
2006 76 253,40 18,5 1 442, 39 -2,40 801, 89 19,15 498,86 41,3
2007 135 897,90 78,2 2 441, 10 69,24 1 029, 77 28,42 1 174,02 135,3
2008 57 910,20 -57,4 3 245, 42 32,95 1 133, 60 10,08 301,42 -74,3
2009 -42 414,70 - 2 559, 27 -21,14 919, 97 -18,85 572,91 90,07
Средняя динамика за период 2001- 2009 гг. - 15,3*   19,2   10,51 - 64,5
* с учетом падения 2009 года

Представленные в таблице данные свидетельствуют о существенном опережении динамики фондового индикатора по сравнению с динамикой представленных макропоказателей. Особенно существенным опережение было в 2004 и 2007 годах, а также 2009 году.

Отметим, что накопленный рыночный рост 2009 года является в большей части отображением спекулятивных настроений, и только в 1/5 изменением денежного потока для акционеров. А значит рынок "горячий" и требует охлаждения, либо путем стремительного наращивания финансовых показателей компаний, либо за счет стабилизации рыночной динамики. Умеренная динамика восстановления мировой экономики не дает оснований для стремительного роста финансовых показателей, поэтому речь может идти об инфляционных тенденциях повышающих номинальную стоимость капитала.

Если за базовые периоды взять 2004-2009 год и экстраполировать динамику операционной прибыли на индекс ПФТС, то полученные результаты дают значение фондового индикатора на уровне 346,03 б.п на 2010 год. При этом вилка возможных значений составила от 299 до 471 б.п.

Период

Динамика
операционной
прибыли

Индекс ПФТС исходя из изменения операционной прибыли предприятий

База 2004

База 2005

База 2006

База 2007

База 2008

База 2009

2003 -            
2004 126,9 260,13          
2005 44,4 375,62 352,97        
2006 18,5 444,96 418,12 498,86      
2007 78,2 793,01 745,18 889,06 1 174,02    
2008 -57,4 337,92 317,54 378,85 500,28 301,42  
2009 -30 159,22 149,61 178,50 235,72 142,02 572,91
2010 +100 318,44 299,23 357,01 471,43 284,04 1145,82
Средняя оценка 346,03 479,32

Оценим динамику индекса ПФТС относительно динамики активов и собственного капитала, в рамках расходного и имущественного методов.

Экстраполируя динамику активов и собственного капитала на индекс ПФТС, получаем оценочное значение индикатора в 2009 году на уровне 527,5 б.п., что незначительно ниже реального значения индекса ПФТС в 2009 году.

Полученный результат можно интерпретировать как выход капитализации акций в зону, превышающую номинальную стоимость капитала после обвального падения 2008 года.

Формируя прогноз индекса ПФТС на 2009 год на основании показателей активов и собственного капитала, сделаем ряд допущений.

Основным допущением является улучшение оборотного капитала предприятий и увеличение уставного фонда за счет дополнительной эмиссии акций, что уравновешивает динамику показателя активов на уровне +5% и собственного капитала на уровне 3%. Согласно данных Госкомстата в первом полугодии активы компаний с начала года выросли на 4,33% до 2 670,1 млрд.грн, а собственный капитал увеличился на 0,13% до 921,17 млрд.грн.

Период Динамика
активов
База индекса ПФТС Динамика
собственного
капитала
База индекса ПФТС
2004 2005 2004 2005
2004 - 260,13   260,13  
2005 17,32 305,18 352,97 13,75 295,89 352,97
2006 -2,40 297,85 344,50 19,15 352,56 420,57
2007 69,24 504,08 583,03 28,42 452,75 540,08
2008 32,95 670,18 775,13 10,08 498,39 594,54
2009 -21,14 528,49 611,25 -18,85 404,47 482,50
2010 5 554,95 641,81 3 416,60 496,97
Средняя
оценка
- 598,36   456,79

В результате, значение индекса ПФТС в 2010 году оценивается на уровне 527,5 б.п. Оценка, полученная на основании модели сохранения среднего показателя динамики, дает значение индекса ПФТС на 2010 год на уровне – 662,67 б.п.


Усредненное значение оценки индекса ПФТС в 2010 году по прогнозу макроэкономических показателей составляет 512 б.п.


Эконометрическое моделирование

При оценке показателей фондовых индикаторов на основании эконометрического моделирования, сделаем ряд основных допущений.

Предположим, что динамика фондового индикатора в прогнозном периоде зависит от:
- значения динамики индикатора в предыдущем периоде ПФТС(-1);
- прогнозных значений динамики ВВП и ИПЦ на два года, ВВП(0), ВВП(+1), ИПЦ(0), ИПЦ(+1), как ключевых индикаторов экономики страны.

Также модель будет учитывать ошибку, полученную из учета расчета прогнозного значения.

Мы предлагаем рассмотреть такую модель:

ПФТС+1 = a + ПФТС-1 * (1 + b * ВВП0 + c * ВВП+1 + d * ИПЦ0 + e * ИПЦ+1) + f * квадрат ошибки-1

Проведя поиск необходимых коэффициентов через минимизацию квадрата отклонений реальных и прогнозных показателей, получаем следующие значения коэффициентов:

ПФТС0 = 213,2333 + ПФТС-1 * (1 – 0,02868 * ВВП0 + 0,0104275 * ВВП+1 – 0,006670 * ИПЦ0 + 0,12681 * ИПЦ+1) – 0,00016 * квадрат ошибки-1

Результаты расчета отобразим в таблице

Период ПФТС
фактический, б.п.
ПФТС
расчетный, б.п.
Разница ПТФС
фактический ПФТС
расчетный (2-3)
Квадрат
разницы (4)
ВВП дефлятор Инфляция
1 2 3 4 5 6 7
2001 42,65       123,10 6,1
2002 57,34 212,39 155,05 24 039,17 109,9 -0,6
2003 85,43 258,84 173,41 30 071,19 105,1 8,2
2004 260,13 260,13 0,00 0,00 108,0 12,3
2005 352,97 352,97 0,00 0,00 115,1 10,3
2006 498,86 498,86 0,00 0,00 124,5 11,6
2007 1174,02 1 174,02 0,00 0,00 114,8 16,6
2008 301,42 301,42 0,00 0,00 122,7 22,3
2009 572,91 572,91 0,00 0,00 84,9 12,3
2010   506,97  - 104,0* 11,5*
2011   493,67  - 104,7* 10,5*
Средняя величина ошибки с 2004 года 0,00      

* прогнозные значения индикаторов аналитического департамента ИГ ТАСК

В результате расчетов получен ориентир значения индекса ПФТС на уровне 506,97 б.п. на 2010 год и 493,67 б.п. на 2011 год. При этом предполагается 4% рост показателя ВВП в 2010 году с увеличением на 4,7% в 2011 году, инфляция оценивается на уровне 11,5% в 2010 году и 10,5% в 2011 году.


Для индекса UX модель будет иметь вид:

UX0 = 554,335 + UX-1 * (1 + 0,02898 * ВВП0 + 0,10438 * ВВП+1 + 0,0081446 * ИПЦ0 + 0,1267 * ИПЦ+1) – 0,0027 * квадрат ошибки-1


Период UX фактический, б.п. UX расчетный, б.п. Разница UX
фактический UX
расчетный (2-3)
Квадрат разницы
(4)
ВВП дефлятор Инфляция
1 2 3 4 5 6 7
2001 107,48       123,10 6,1
2002 144,50 548,46 403,96 163 182,230 109,9 -0,6
2003 215,29 215,28 -0,01 0,000 105,1 8,2
2004 655,55 656,80 1,25 1,567 108,0 12,3
2005 889,51 893,02 3,51 12,346 115,1 10,3
2006 1257,16 1 254,35 -2,81 7,900 124,5 11,6
2007 2958,61 2 960,00 1,38 1,906 114,8 16,6
2008 759,60 759,68 0,08 0,006 122,7 22,3
2009 1455,47 1 451,98 -3,49 12,169 84,9 12,3
2010   1 285,16     104,0* 11,5*
2011   1 248,57     104,7* 10,5*
Средняя величина ошибки с 2004 года 2,06      

В результате расчетов получен ориентир значения индекса UX на уровне 1 285,16б.п. на 2010 год и 1 248,57б.п. на 2011 год.


В итоге получены следующие показатели:

 № Метод  Степень влияния на результат  Значение индикатора ПФТС
 Значение UX
1  Прогноз относительно ценовых ориентиров
 акций индексной корзины
40% 938,75 2 199,74
2  Прогноз относительно макропоказателей 20% 512,00 1 248,83
3  Эконометрическое моделирование 40% 506,97 1 285,16
Среднее значение 100% 669,22 1 643,72
*соизмеримое значение индексу ПФТС

Оценка значения индекса ПФТС на 2010 год – 657,82 базисных пунктов, что предполагает 14,8% рост к значению 2009 года (572,91 б.п.).

Оценка значения индекса UX на 2010 год – 1 643,72 базисных пункта, что предполагает 12,93% рост к значению 2008 года.(1455,47 б.п.)

Руководитель аналитического департамента
Инвестиционной группы "ТАСК"
Шевчишин Андрей



Назад к списку статей




Выпуск и размещение ценных бумаг








ТАСК-ИНВЕСТ
Украина, 01001, Киев
пер. Рыльский, 6, 6 этаж
Телефон: (044) 502-00-77
Факс: (044) 502-00-78
Веб-сайт: www.task.ua
Эл. почта: info@task.ua
Инвестиции с умом!
 

Все права на сайт - собственность ©ТАСК, 2005-2016
Разработано ©J.K.®Design, 2006-2009.